100 şirket defter değerinin yarısına bile ulaşmıyor

PD/DD oranı en düşük şirketler taramasında 100 hissenin tamamında piyasa değeri, özkaynakların yüzde 41’ini aşmıyor. Zorlu Enerji, Menderes Tekstil ve Mega Polietilen 0,15 PD/DD ile listenin en düşük çarpanına sahipken, ilk 10 şirkette oran 0,20 ve altında kalıyor.

Borsada defter değerinin altında işlem gören şirketlere bu kez daha sert bir eşikten bakıyoruz. Listedeki 100 şirketin tamamının PD/DD oranı 0,41 veya altında. En düşük değer 0,15 ve bu seviyede üç şirket bulunuyor. PD/DD’si 0,20 veya altında olan şirket sayısı 10. 0,25 ve altında ise sayı 34’e yükseliyor. Listenin diğer ucundaki şirketlerde bile piyasa değeri özkaynakların yarısına ulaşmıyor. Ancak bu kadar düşük PD/DD oranları tek başına “ucuz hisse” anlamına gelmiyor; asıl soru piyasanın özkaynaklara neden bu kadar düşük değer biçtiği.

PD/DD’Sİ EN DÜŞÜK 3 ŞİRKET 0,15’TE BULUŞTU

Listenin ilk sırasında tek bir şirket yok.

Zorlu Enerji (ZOREN), Menderes Tekstil (MNDRS) ve Mega Polietilen (MEGAP) 0,15 PD/DD ile aynı seviyede bulunuyor.

Zorlu Enerji’nin 63,38 milyar TL özkaynağına karşılık piyasa değeri 9,30 milyar TL.

Menderes Tekstil’de 17,63 milyar TL özkaynağa karşılık piyasa değeri 2,59 milyar TL, Mega Polietilen’de ise 2,30 milyar TL özkaynağa karşılık 346,5 milyon TL piyasa değeri bulunuyor.

Bu üç şirkette piyasa değeri kabaca defter değerinin yüzde 15’i seviyesinde.

İLK 10 ŞİRKETTE PD/DD 0,20’Yİ AŞMIYOR

0,15 seviyesindeki üç şirketi Vestel Beyaz Eşya ve İhlas Gazetecilik 0,16, Uşak Seramik 0,17 ve Yeşil Yapı 0,18 ile izliyor.

Loras Holding, Güler Yatırım Holding ve Sinpaş GMYO’nun PD/DD oranı ise 0,20. Böylece ilk 10 şirketin tamamında PD/DD 0,20 veya altında kalıyor.

Bu eşik önemli. Çünkü 0,20 PD/DD, şirketin piyasa değerinin muhasebe özkaynaklarının yaklaşık beşte biri seviyesinde olduğunu ifade ediyor.

34 şirkette piyasa değeri defter değerinin dörtte birini aşmıyor.

Listenin kapsamı yalnızca birkaç sıra dışı düşük çarpanlı şirketten oluşmuyor.

PD/DD’Sİ 0,25 VEYA ALTINDA 34 ŞİRKET BULUNUYOR.

Adese Gayrimenkul, Net Holding, Vera Konsept GMYO, Kızılbük GYO ve Kayseri Şeker Fabrikası 0,21 seviyesinde; Tek-Art Turizm ile Kiler GMYO 0,22 seviyesinde bulunuyor.

0,23 seviyesinde Asce GMYO, Merit Turizm, Euro Yatırım Holding, Özak GMYO, İşbir Holding ve Edip Gayrimenkul var.

0,24 ve 0,25 seviyesindeki şirketler de eklendiğinde, listenin yaklaşık üçte biri defter değerinin dörtte biri veya daha düşük piyasa değeriyle işlem görüyor.

Düşük PD/DD’de gayrimenkul ve enerji şirketleri sık görülüyor.

Şirket isimlerine bakıldığında gayrimenkul yatırım ortaklıkları ile enerji şirketlerinin listenin farklı bölümlerinde tekrarlandığı görülüyor.

Vera Konsept GMYO, Kızılbük GYO, Kiler GMYO, Asce GMYO, Özak GMYO, Özderici GMYO, Kuzugrup GMYO, Martı GMYO, Vakıf GMYO ve Atakule GMYO ilk 0,25’lik grupta bulunuyor.

Enerji tarafında ise listenin ilk sırasında Zorlu Enerji var. Mogan Enerji 0,26, Esenboğa Elektrik 0,29, A1 Yenilenebilir Enerji Üretim 0,30 seviyesinde.

Bu yoğunluk, düşük PD/DD taramasında sektör yapısının ayrıca değerlendirilmesi gerektiğini gösteriyor. Varlık ağırlıklı şirketlerde defter değeri ile piyasa değeri arasındaki farkın anlamı, başka iş modellerindeki şirketlerle aynı olmayabilir.

1 TRİLYON TL ÖZKAYNAKLA THY DE LİSTEDE

Listenin alt bölümünde ölçek açısından çok farklı bir şirket bulunuyor: Türk Hava Yolları (THYAO).

THY’nin özkaynakları 1 trilyon 18,52 milyar TL, piyasa değeri ise 400,89 milyar TL. PD/DD oranı 0,39.

Aynı 0,39 seviyesinde Agrotech Teknoloji, IC Enterra Yenilenebilir Enerji, Tera Yatırım Menkul Değerler ve Rönesans Gayrimenkul Yatırım da bulunuyor.

Bu bölüm, düşük PD/DD’nin yalnızca küçük piyasa değerli şirketlerde görülmediğini gösteriyor.

Yatırımcı düşük PD/DD’yi nasıl okumalı?

PD/DD oranının 1’in altında olması, şirketin piyasa değerinin bilançosundaki özkaynak tutarının altında bulunduğunu gösterir. 0,15 PD/DD ise piyasanın şirketi defter değerinin yaklaşık yüzde 15’i seviyesinde fiyatladığı anlamına gelir.

Fakat düşük çarpan tek başına yatırım gerekçesi olamaz.

Bir şirket düşük özkaynak kârlılığı üretiyor olabilir. Varlıklarının kalitesi, borç yapısı, gelecekteki kârlılık beklentisi veya sektörel koşullar piyasanın defter değerine uyguladığı iskontoyu açıklayabilir.

Bu nedenle yatırımcı açısından ikinci aşama, bu listenin içinden özkaynak kârlılığı güçlü, borçluluğu yönetilebilir ve faaliyet performansı destekleyici olan şirketleri ayırmak olmalı. Bu veriler mevcut tabloda bulunmadığından, burada yalnızca PD/DD ve bilanço büyüklüğü üzerinden değerlendirme yapılabilir.

PD/DD’Sİ 0,20 VE ALTINDA OLAN 10 ŞİRKET

• ŞirketBorsa KoduDeğer
• Zorlu EnerjiZOREN0,15
• Menderes TekstilMNDRS0,15
• Mega PolietilenMEGAP0,15
• Vestel Beyaz EşyaVESBE0,16
• İhlas GazetecilikIHGZT0,16
• Uşak SeramikUSAK0,17
• Yeşil YapıYYAPI0,18
• Loras HoldingLRSHO0,20
• Güler Yatırım HoldingGLRYH0,20
• Sinpaş GMYOSNGYO0,20

VERİDEN ÇIKAN 5 SONUÇ

Listede 100 şirketin PD/DD oranı 0,41 veya altında.

Zorlu Enerji, Menderes Tekstil ve Mega Polietilen 0,15 ile en düşük PD/DD’ye sahip.

10 şirketin PD/DD oranı 0,20 veya altında.

34 şirketin PD/DD’si 0,25 veya altında.

Türk Hava Yolları 1,02 trilyon TL özkaynağa rağmen 0,39 PD/DD ile listede bulunuyor.

METODOLOJİ

Tarama yalnızca paylaşılan tablodaki özkaynak, piyasa değeri ve PD/DD verilerine dayanıyor. PD/DD’nin düşük olması tek başına şirketin ucuz, yüksek olması da pahalı olduğu sonucunu vermediği için kârlılık, borçluluk ve varlık kalitesi hakkında tabloda bulunmayan bir varsayım yapılmadı.